建筑行业2024上半年业绩承压。根据Wind，24H1建筑行业实现营收4.2万亿元，同比-3.1%，实现归母净利润983亿元，同比-9.5%。24H1建筑行业业绩下滑主要系以下四方面因素拖累：①八大建筑央企实现归母净利831亿元，同比-7.5%；②基建市政工程板块实现归母净利547亿元，同比-10.8%，主要系地方资金紧张，传统基建项目进程放缓，以及期间费用率提升（同比+0.38pct）、资产减值损失扩大；②其他专业工程板块实现归母净利润44.8亿元，同比-22.2%，主要系高权重股中国中冶工程承包与地产业务承压，板块毛利率同比-0.28pct，期间费用率同比+0.41pct；③园林工程板块24H1合计亏损25.6亿元，同比多亏9.9亿元，板块毛利率同比-6.53pct，期间费用率同比+7.87pct。
24Q2基建资金到位率低叠加地产景气度继续筑底，建筑行业业绩降幅扩大。24H1，全国固定资产投资同比增速3.9%，较23H1增速3.8%提高；房地产开发投资同比10.1%。下游整体需求偏弱叠加资金到位率等综合因素影响，24Q2建筑行业实现归母净利润479亿元，同比-15.8%。从细分板块看，钢结构、其他专业工程两大板块业绩下滑较多：①钢结构板块业绩下滑主要系下游需求景气度承压、市场竞争加剧，毛利率下降0.84pct；②其他专业工程板块业绩下滑主要系板块内企业营收承压，同比-16.2%，且信用减值同比多损失5.7亿元。
利润率水平看，24H1板块毛利率、净利率分别为10.18%、2.93%，同比分别+0.20/-0.18pct。其中国际工程（+1.40pct）、工程咨询服务（+1.44pct）毛利率提升较大。24H1期间费用率为3.58%，同比+0.27pct，其中销售/管理/财务费用率分别+0.03/+0.10/+0.14pct。其中：①国际工程板块期间费用率提升较多（+1.56pct），主要系汇兑损益变动致使板块财务费用率提升；②园林工程板块期间费用率提升较多（+7.87pct），主要系营收规模下降。
信用减值损失略有收窄、资产减值损失扩大。根据Wind，24H1，建筑行业信用/资产减值损失分别为212.1/97.5亿元，同比少损失1.6/多损失26.2亿元。分行业看，其他专业工程板块信用/资产减值损失同比多损失48.3/49.0亿元，变化较大。
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2024上半年多家二级建筑央企海外营收、新签高增。订单端：其中东华科技（同比+1138.5%）、中国海诚（同比+153.0%）、中钢国际（同比+48.0%）新签增速位列前3。收入端：24H1，中粮科工（同比+130.4%）、中铝国际（同比+88.3%）、东华科技（同比+51.8%）营收增速位列前3。占比情况来看，24H1，中工国际、中钢国际、北方国际海外业务收入占比分别达到66.4%/51.7%/50.8%，分别位列前三。毛利率：中国海诚（同比+19.86pct）、中钢国际（同比+4.2pct）、中材国际（同比+3.65pct）以及中铝国际（同比+1.96pct）毛利率改善幅度位列前4，改善幅度较大。
我们认为，二级建筑央企商业模式正经历从单次工程服务，到服务工业客户全生命周期的业务转型。业务结构上，从工程施工逐步转向设计咨询、工程EPC、机电装备制造、运维等。该商业模式和业务结构转型有望持续改善公司经营能力。可以从两方面看，①咨询、装备制造等业务具备较强的技术壁垒，毛利率较传统施工业务更高，随着这类业务占比提升，公司毛利率有望提升；②装备、运维等业务结算周期短、频率高，助力经营性现金流、自由现金流改善。
（四）地方国企：总体毛利率略有改善，个股营收业绩分化
上半年地方国企收入及业绩均有不同幅度下滑，毛利率略有改善。根据Wind，24H1，地方建筑国企实现营收4622亿元，同比-11.3%，下降幅度高于全建筑板块（同比3.1%），实现归母净利润96.5元，同比-27.8%，表现弱于全建筑板块（同比-9.5%）。毛利率9.96%，同比+0.26pct，改善幅度高于全建筑板块（同比+0.2pct）。期间费用率4.16%，同比+0.6pct，增长幅度超过全建筑板块（同比+0.27pct）。
地方建筑国企表现分化。收入端：根据Wind，24H1，地方建筑国企营收整体欠佳，其中华电重工（同比+23.5%）浦东建设（同比+17.2%）、高新发展（同比+6.7%）增速位列前3。业绩端：24H1，多数地方建筑国企归母净利下滑，其中龙建股份（同比+28.8%）、同济科技（同比+17.9%）、上海建工（同比+9.3%）增速位列前3。现金流：24H1，龙建股份、东湖高新、浦东建设、浙江交科、高新发展以及广东建工现金流有所改善，其他企业均有不同幅度净流出增加。ROE：24H1，同济科技、龙建股份、上海建工ROE同比改善0.50/0.38/0.06pct，其他企业均有不同幅度下滑。